房地产上行的短时间猜疑，其实不影响西方雨虹迈向千亿营收的临时逻辑。
一、估值下杀
西方雨虹作为防水建材范畴的“扛把子”，最近几年来享用到一波功绩与估值齐飞的优宠遇遇。
公司自2020年开端，估值（PE-TTM）从昔时年终的20倍最升至年底的35倍，同时公司整年净利润同比年夜增64%。
戴维斯双击下，短短一年股价翻了约2.4倍。并且这一势头正在2021年上半年失掉了持续，客岁8月份以前，公司估值高居40倍摆布，最高市值超越1600亿元。
但接着，正在9月份恒年夜暴雷的影响下，公司估值从40倍下杀到26倍，受此影响，2021年整年公司股价仅录患上个位数涨幅。
离开2022年，公司估值重回30倍，但房地产上行周期的阴云还没有散去，新阶段下公司若何走出房地产上行带来的阴郁？
对于此咱们以为，要从公司应收账款的坏账计提危害，和新居发卖市场的切换两小气向寻觅谜底。
起首，从应收账款看，客岁前三季度公司应收账款有109.2亿元，看下来较上年同期净增了二十多亿元，但占支出的比例较客岁同期有分明降低，同时应收账款的同比增速也不迭支出同比增速（31.7%<51.4%）。
这阐明公司2021年公司分明增强了应收账款的危害把控。
从账龄构成看，坏账计提比例较低的1年之内与1-2年的应收账款算计占比约89.5%，与过来四年的散布比例根本符合，3年内的应收账款回款率均值正在95%摆布，坏账率其实不高。
鉴于客岁下半年房企的全体债权危害骤增，应收账款危害应放正在高欠债的房企身上，比方恒年夜等。但公司正在9月份的投资者交换会上明白答复，“与恒年夜不条约干系”，公司协作的都是万科、保利、中海地产等优良的年夜型房地产公司。
思索到公司自2019年10月起，就针对于地产客户差别如约才能停止客户分类，并履行差别的收款政策，有备而来后，公司的坏账计提危害其实不年夜。
危害锁身后，再看新居发卖上行对于公司将来功绩的影响。
房地产磨底曾经成为了现实。数据表现，客岁12月，天下30城新居发卖面积为1582.61万平方米，同比增速-22.79%，成交套数为148081套，同比增速为-24.33%，不管是成交面积仍是成交套数同比降幅均较11月有所扩展。
年末更有很多券商机构正在公布的2022年房地产瞻望陈述指出，往年房地产发卖将会是个位数的负增加场面。
面临这一担心，西方雨虹给出的谜底是用非房营业拓展来补偿房地财产务增加的影响。据表露，公司正在房产范畴的市占率仅十多少个点，但正在非房范畴的中标率高达九成以上，特别是政策性住房范畴劣势宏大。
举个例子，假如房财产务下滑100平米，公司只得到了20平米的需要，但政策性住房，假如添加50平米的需要，公司就添加了45平米的需要。
客岁11月份，公司正在投资者交换记要上泄漏，支出占比中4成为地产相干，6成黑白房以及C端。从逻辑上讲，拓展占比高的非房营业能对于冲失落房财产务的影响。
二、多点着花
建立于1995年的西方雨虹是今朝国际防水建材范畴的相对龙头。
依照客岁上半年防水营业（防水卷材、防水涂料、防水施工）支出范围，西方雨虹为以130.97亿元，遥遥抢先于排名第二的科顺股分37.6亿元、第三的凯伦股分11.48亿元。
不只如斯，西方雨虹还环绕防水这项劣势营业打造了建材、修建涂料、无纺布、特种沙浆、补葺及保温资料六年夜财产。
今朝，修建涂料营业增加迅猛，已经成为公司第二年夜增加点。数据表现，公司2016年收买出去的德爱威建涂子公司，2017年-2020年发卖支出从0.5亿元增至12亿元。最新音讯表现，2021年估计获得28亿元的支出范围。
与此同时，公司其余多少项营业也颇有转机。
据“2021中国房地产TOP500首选供给效劳商品牌测评榜单”统计，正在保温资料类首选品牌榜单上，公司卧牛山节能（11%）名列第三；正在外墙粉饰类-修建补葺零碎效劳范畴，公司修建补葺首选品牌率是23%，排名第一；正在砂石类首选品牌榜单上，华砂首选品牌率12%，排名第三。
支出方面，2020年公司沙浆营业完成营收8.5亿元，保温资料营业完成支出约8亿元，二者同比增加均正在30%摆布，呈迅猛开展势头。
除了此以外，公司多元化营业中最年夜的彩蛋仍是TPO（热塑性聚烯烃）营业，正在“双碳”目的下，TPO产物与光伏屋面的分离成为了建材行业的下一个迸发点。
公司TPO消费线早于2009年就开端正式投产，今朝已经是国际产线最完全，技能气力最薄弱的供给商。别的，公司客岁还与安徽信义电源无限公司签署了独家协作和谈，买通了与光伏企业协作推行的形式。
依据投资者调研记要音讯，今朝公司TPO营业已经施工面积有400-500万㎡，依照100元/㎡的单价大略较量争论，发卖额约4-5亿元，这些施工面积中就包含特斯拉工场二期名目。
别的公司还泄漏，行将要与某个央企国企布景的投资方企业签订光伏屋面的定单名目，估计来岁会带来15亿支出。
西方雨虹营业的多元化扩大没有乏先见之明，这是由于建材施工的特征决议了简单停止品类扩大。
比方正在修建完工进程中，修建企业需求同时推销防水资料和沙浆停止砌筑；而正在家装创新时，家装公司也会同时购置防水涂料、粉饰涂料和粉饰沙浆；这类花费干系中，假如防水资料与涂料，保温等产物由统一家公司供给，则年夜年夜进步了施工的服从。
关于西方雨虹而言，买通产物交融发卖的一年夜劣势是公司立异性的构造架构。公司从头分别的工程建材团体不只担任原有防水资料营业，还将同时掩盖保温、沙浆、修建涂料工程端营业，便于完成平台兼顾。如斯一来，减速了公司综合防水效劳商向综合建材效劳约定位的转型。
三、高天花板
关于一家市园地位稳定，营业多点着花的龙头综合建材公司，其关头投资抓手即是将来另有多长的雪坡？
这就要详细剖析公司的次要营业模块，咱们辨别从防水建材、修建涂装、TPO及其余营业动手。
起首是防水建材。依据中国修建防水协会统计：2020年，我国723家范围以上防水企业的主停业务支出累计为1087亿元，同比增加4.6%。
这仅仅是范围以上企业的市场范围，由于我国建材行业会合度相称分离，今朝对于全体市场范围还没有切当数字。不外能够参考的是，前瞻研讨院依据估计范围以上企业占比为60%，测算出的1811亿元；和德邦证券综合新居完工，存量房翻修、老旧小区改革和国度基建投资测算出的1730亿元。
大要上预算，2020年国际防水建材行业的市场范围正在1700亿元高低，依照5%的年复合增速激进猜测，2025年，我国防水建材行业的市场范围约2200亿元。
其次是修建涂料。依据中国涂料产业协会公布数据，2020年，天下1968家范围以上涂料企业总产量2459.1万吨，同比增加2.6%，完成停业支出3054.3亿元，同比降低2.8%。
不外，这一统计包括修建涂料、产业涂料与通用涂料与辅材三年夜类，此中西方雨虹地点的建涂约占总范围约1/3，市场范围近千亿元。依据十四五计划目的，到2025年，我国涂料行业总产值估计增加到3700亿元摆布，建涂市场范围超越1200亿元。
今朝，西方雨建虹涂营业支出约占总市场范围的1.48%，晋升空间宏大。
再次是TPO与光伏屋面。依据投资者调研记要信息，西方雨虹称光伏屋面名目，不只使用场景普遍、同时单价高，约100-300元/平米（包括保平和防水下层、光伏支架全部零碎），施工周期也较房财产务短。
依据测算，光伏屋面防水的市场范围无望超越室第营业（包含房产与非房）。此中产业屋面范畴，天下每一年约莫有3亿平米产业屋面投建，纯防水就有300亿的新增市场；加之30亿平米的既有屋面改革，依照50%的改革率较量争论，潜伏市场范围正在1500亿元摆布。
这还没有包含党政构造年夜楼、病院、黉舍、阛阓、体育馆等大众修建屋面的新建以及改革，这块范围乃至还会超越产业屋面面积。
虽然西方雨虹今朝正在光伏屋面的支出缺乏5亿元，但该细分市场方才突起，而且公司又是国际最成熟的TPO效劳商，合作劣势分明。
最初，公司正在保温、沙浆、补葺、非织造布等营业地点的细分板块生长空间均没有小，详细范围再也不拆解。从上述营业空间测算没有好看出，仅防水、涂料、TPO潜伏市场空间就靠近5000亿元。
而眼下西方雨虹最实在的增加逻辑是各模块市占率的晋升，环绕“双碳”目的，落地的各项政策无望减速建材行业的整合。
仅以防水建材市场为例，2020年，公司该局部营收为217.3亿，占昔时防水全体市场范围的约12%，后四名的科顺股分、北新建材、凯伦股分、三棵树辨别为3.44%、1.82%、1.10%、0.51%，CR5缺乏20%。
政策将是建材市场会合度晋升的最年夜催化剂，风闻不断要落地的防水新规提出两大体求：
（1）保质期延伸，从以前5年延伸到25年，公开室与主体构造工程同寿命。
（2）本来没有强迫做防水的外墙、钢构造屋面也要做防水。
新规无望将很多技能程度差、消费工艺掉队，环保成绩凸起的中小企业裁减，别的外墙等部位的硬性防水请求，也会带来至多50%的市场扩容。
悲观假定，2025年，西方雨虹正在防水建材范畴的市占率到达30%，象征着仅防水营业营收超越700亿元，再加之涂料以及其余营业，特别是TPO营业的迸发，公司总支出无望到达1000亿元，将是2020年支出的4-5倍。
宏大的增量空间给了西方雨虹功绩稳步增加的坚固根底，这也是公司没有惧当下房地产上行的最年夜底气。